陜西煤業(601225)

高增長，高股患：2017年公司實現營業收入509.27億元，同比增長53.71%；實

現歸屬于上市公司股東的凈利潤104.49億元，同比增長279.30%；公司整體毛利

率55.40%，同比提升12個百分點；凈利率為20.52%，同比提升12個百分點。

EPS為1.04元，擬每股派股息0.418元／股（含稅），股息率為5.47%。

銷量平穩，價格大增： 2017年公司煤炭產量為10097萬噸，同比增長8.02%；

同時公司減少了貿易煤采購，商品煤銷量為12338萬噸，同比下降0.83%；銷售

均價369.50元／噸，同比上漲58.46%，是推動公司收入和盈利增長的主要驅動力。

小保當、袁家灘是未來幾年主要產量增量：小保當一、二號煤礦初期建設規模合計

1600萬噸／年已獲國家發改委核準。袁大灘礦井設計產能500萬噸／年，公司持股比

例為34%。

蒙華鐵路將大大增強公司煤炭價格競爭力：公司2017年煤炭公路銷售占比約60%。

其中，陜北礦區主要通過公路運輸，汽運價格是鐵路運輸價格的近3倍，大大減弱

了公司煤炭的價格競爭力。蒙華鐵路建成后將從根本上改變這一格局，蒙華鐵路跨

越蒙、陜、晉、豫、鄂、湘、贛七省區， 2018年3月17日開始全線鋪軌，公司

在建靖神鐵路與之連接；渝湘川贛鄂是2016-2017年去產能力度最大的省份，上

述五個省合計煤炭缺口1.22億噸。鐵路瓶頸緩解后，公司在上述區域的煤炭銷售

量和盈利空間有望進一步提升。

投資建議：我們預計2018-2020年公司的EPS分別為0.97元、0.81元和0.95元，

凈資產收益率分別為20.6%、15.4%和16.3%，給予“增持-A”的投資評級。

風險提示：經濟增長低于預期、環保監管從嚴、公司項目進度不達預期。