陜西煤業(yè)(601225)

2018年1H凈利潤同比增長8.61%:2018年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入262.43億元，同比增加2.57%；毛利率為54.68%，同比提升0.23個百分點；實現(xiàn)歸屬母公司凈利59.44億元，同比增長8.61%，實現(xiàn)EPS為0.59元。

產(chǎn)銷量、價格小幅回升，銷售費用率大幅下降：上半年公司煤炭產(chǎn)量為5271萬噸，同比增長6.55%；商品煤銷量6541萬噸，同比增長2.94%；煤炭銷售均價372.75元／噸，同比上升2.83%，其中自產(chǎn)煤售價為366.86元／噸，同比上升3.10%；貿(mào)易煤售價為393.95元／噸，同比上升3.04%；噸煤成本為173.24元／噸，同比上升2.69%，煤炭量價小幅增長是公司盈利增長的動力之一。此外，2018年上半年公司銷售費用率為3.96%，同比下降3.6個百分點，同比來看，費用的降低對EPS的貢獻為0.07元。

2季度產(chǎn)量環(huán)比增加：2季度公司煤炭產(chǎn)銷量分別為2745萬噸和3437萬噸，環(huán)比分別增長8.67%和10.71%；實現(xiàn)收入136.55億元，環(huán)比增加8.48%；毛利率為54.65%，環(huán)比微降；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤31.03億元，環(huán)比增長9.20%；單季度EPS為0.31元。

小保當、袁家灘是公司未來2年主要增長驅(qū)動：公司目前在建項目主要有：小保當一、二號煤礦，建設規(guī)模合計1600萬噸／年，公司持股比例為60%。袁大灘礦井設計產(chǎn)能500萬噸／年，公司持股比例為34%。小保當一號礦、袁大灘礦目前已剩部分采煤工作面布置、設備安裝工作，預計三季度將進入試生產(chǎn)階段，屆時公司權(quán)益產(chǎn)能將增加650萬噸。

蒙華鐵路將大大增強公司價格競爭力和輻射范圍：公司2017年煤炭鐵路銷售占比約40%，2018年中期上升為44%。隨著隴海鐵路北環(huán)線、蒙華鐵路以及公司與蒙華連接線一一靖神支線的投運，公司位于陜北礦區(qū)的紅柳林礦、張家峁礦、檸條塔礦三個千萬噸級礦井以及在建小保當煤礦的鐵路外運瓶頸大為緩解，價格競爭力大大增強，銷售輻射范圍將重點擴大至川渝和湘鄂贛等去產(chǎn)能影響最大的區(qū)域。渝湘、川贛鄂是2016-2017年去產(chǎn)能力度最大的省份，煤炭凈調(diào)入依存度上升20%以上，上述五個省合計煤炭缺口為1.2億噸。公司的產(chǎn)量擴張適逢運力改善、目標市場調(diào)入增加，占據(jù)天時地利人和。

投資建議：公司上半年噸煤成本和銷售費用率低于我們預期，據(jù)此相應調(diào)整盈利預測，調(diào)整后公司2018-2020年的EPS分別為1.08元、1.10元和1.25元，凈資產(chǎn)收益率分別為22.6%、20.2%、19.9%。公司是成長性最佳的煤炭上市公司，維持“增持-A”的投資評級。

風險提示：經(jīng)濟增長低于預期、環(huán)保監(jiān)管從嚴、公司項目進度不達預期。