陜西煤業(601225)

坐擁優質資源，手握先進產能。煤炭資源儲量豐富，90%以上的煤炭資源位于陜北、黃隴等優質煤產區，可采年限104.5年；產能先進，機械化水平高，5對礦井列入第一批國家一級安全生產標準化礦井，在建礦井均屬優質產能；黃陵礦業智能化無人開采技術樹立全國煤炭智能化開采的標桿，實現無人值守。新增產能2100萬噸／年于2018、2019年陸續投產，提高公司煤炭產量，增厚利潤。

去產能導致陜西周邊“三面”缺煤。陜西及周邊地區煤炭消費增速高于全國平均水平，公司目標市場逐漸向高利潤率的西北、華北、西南地區集中：陜西西北、東南、西南區域兩年去產能1.7億噸，基本沒有新增產能，周邊寧夏、川渝、兩湖、貴州等地煤炭緊缺。

煤化工產業發展導致區域或將長期缺煤。集團公司規劃了煤制烯烴二期（120萬噸／年）、30萬噸／年乙二醇、1500萬噸／年煤炭分質利用等煤化工項目，全部投產將增加2500萬噸煤炭需求；周邊隴東、榆林、寧東等煤化工基地在建或規劃煤化工項目投產將增加8000萬噸煤炭需求，對區域煤炭供需產生較大影響。

蒙華鐵路將省內鐵路與國鐵連通，提升公司區域定價權。陜北動力煤比內蒙動力煤運輸成本低30元／噸。省內鐵路通過蒙華鐵路與國家鐵路網互通互聯，形成陜北煤炭富集產區的鐵路大環線；終端市場煤價不變情況下，由公路運輸改為鐵路運輸，運費下降將約一半，預計公司煤價將接近神華煤價的水平，噸煤毛利提高約30元；同時，利用優勢鐵路資源，整合省內煤炭市場，提高煤炭采銷量，進一步提高煤炭定價話語權。將省內煤炭銷售至利潤空間更大的華中、西南等地區。

產融結合，轉型升級，積極布局新能源。堅持走“產業+資本”的產融結合之路，積極布局新能源優質資產，初步形成了“煤炭+輕資產”、“傳統能源+新能源”的產融互動體系。開展股權投資業務，所投資標的之一隆基股份(SH．601012)是全球光伏行業單晶產業鏈龍頭企業，目前持股數量已達5%以上。

盈利預測與估值：我們預測公司2018-2020年EPS分別為1.13、1.31、1.43元，同比分別增長8.04%、15.67%、9.81%，對應PE分別為7.59、6.56、5.98。考慮到公司優質煤炭資源、先進產能、未來區域市場定價權、集團公司內部市場與外部市場需求持續釋放，省內鐵路通過蒙華鐵路與國鐵連通開啟北煤南運的新格局，公司噸煤利潤將明顯提高，煤炭產量和貿易煤量將顯著增長，量價提升增厚業績，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。

風險提示：1）去產能不及預期、新能源發展較快、經濟增速放緩等因素影響煤炭需求；2）在建煤礦項目進度低于預期，影響公司未來幾年煤炭產銷量，導致營業額和利潤不及預期；3）蒙華鐵路建設進度不及預期，將影響未來公司銷售價格和煤炭貿易業務量，對公司未來營業額和利潤提升有較大影響；4）周邊煤化工項目建設不及預期，新增煤炭消費需求低于預期，影響煤炭銷售價格和量；5)神渭管道調試運行進度不及預期，影響盈利。