陜西煤業(yè)(601225)

三季報(bào)業(yè)績(jī)摘要：公司2018Q1-Q3共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收411億元，同比增加17億元（+4.38%），歸母凈利潤(rùn)89億元，同比增加8億元（9.86%）。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149億元，環(huán)比增加12億元（9.00%），歸母凈利潤(rùn)29.2億元，環(huán)比減少1.8億元（-5.81%）。

產(chǎn)量釋放抵消噸毛利降低，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。受煤價(jià)旺季不旺影響，公司Q1-Q3季度噸煤銷(xiāo)售收入報(bào)385元/噸，同比降低5元/噸；噸煤銷(xiāo)售成本同比增加了5元/噸，噸收入減少疊加噸成本上升使得公司噸煤毛利減少10元至202元/噸。與此同時(shí)，公司銷(xiāo)量同比增加525萬(wàn)噸（+5.43%），其中自產(chǎn)煤446萬(wàn)噸，貿(mào)易煤79萬(wàn)噸。在環(huán)比上，榆林5500大卡噸煤售價(jià)報(bào)388元/噸，環(huán)比增加24元/噸，照此外推，公司噸煤售價(jià)環(huán)比沒(méi)有跌幅，業(yè)績(jī)環(huán)比下降主要是因?yàn)閲嵜撼杀镜纳仙Ｕw上，公司的產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)有效沖抵了噸毛利的下滑，使得略超市場(chǎng)的業(yè)績(jī)預(yù)期。

明確回購(gòu)金額下限，即將啟動(dòng)的回購(gòu)在交易面料可有效支撐股價(jià)。按照公告，公司將回購(gòu)10-50億元股票，回購(gòu)價(jià)格的上限為10元/股，所回購(gòu)的股票將用于注銷(xiāo)以減少公司注冊(cè)資本或?qū)嵤┕蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃的標(biāo)的股份。該計(jì)劃目前已經(jīng)得到股東大會(huì)批準(zhǔn)，隨著季報(bào)的公布，回購(gòu)也啟動(dòng)在即。若按照50億元、10元/股頂格計(jì)算，公司將回購(gòu)5億股，扣除大股東陜煤化持有的63億股，回購(gòu)股分?jǐn)?shù)占其余流通股比例高達(dá)13.5%。公司股票日成交金額為5億元左右，按照每天買(mǎi)進(jìn)30%的成交量，即1.5億元，則需要7-33天的時(shí)間，這有望在交易面對(duì)公司股價(jià)形成強(qiáng)有力的支撐。

多角度提升公司價(jià)值，陜北是發(fā)展重心。公司憑借優(yōu)勢(shì)的資源品質(zhì)和上佳的開(kāi)采地質(zhì)條件，在噸營(yíng)收低于主要對(duì)標(biāo)企業(yè)的背景下，毛利引領(lǐng)全行業(yè)。未來(lái)隨著小保當(dāng)一二期1600萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)，公司煤炭綜合售價(jià)望進(jìn)一步提升，而蒙華鐵路的投運(yùn)則會(huì)進(jìn)一步提高公司的綜合售價(jià)和毛利水平。目前，集團(tuán)旗下的小莊和孟村1200萬(wàn)噸產(chǎn)能仍在建設(shè)中，未來(lái)也存在注入的可能。

投資建議：公司煤炭業(yè)務(wù)引領(lǐng)全行業(yè)，未來(lái)在多個(gè)角度存在發(fā)展空間，而回購(gòu)料將在交易面顯著提振市場(chǎng)信心。據(jù)我們測(cè)算，公司2018年歸母凈利潤(rùn)有望達(dá)到113億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.13元/股，給予9倍的PE，維持目標(biāo)價(jià)10.17元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：火電發(fā)電量大幅下滑。